（本文作家周浩，国泰君安海外首席经济学家）

“滞胀”疑团启动粉饰好意思国经济！近期一系列经济数据不如东谈见识后，亚特兰大联储的GDPNow给出的最新经济瞻望败露，好意思国第一季度GDP可能会萎缩2.5%（环比折年率）。从GDPNow的分项来看，个东谈主破钞接近于零增长，居住投资则出现了权贵的负增长，政府支拨也从此前大概2%以上的水平下滑至2%以下，而入口则出现了强盛的增长。由于入口增长意味着净出口的负增长，因此入口猛增成为了经济增长最大的连累项。由于破钞和政府支拨齐出现走软，入口猛增在很猛进度标明企业稀奇遁入关税战术来抢先增多入口，而如若畴昔需求莫得上行，那么这些入口将需要更长的期间来消化。与此同期，马斯克实施的削减政府开支的一系列运筹帷幄，也启动打击市集关于财政刺激的预期，同期也压制市集关于畴昔数月非农服务的预期。不管何如，市集的“再通胀”预期被严重打击，尽管近期的大齐通胀方向仍然败露通胀预期仍处高位，但增长乏力下，“再通胀”被证伪的可能性在高涨，同期，“滞胀”的可能性也在高涨。

尽管市集启动担忧好意思国出现“滞胀”，但债券收益率的快速下行，却标明“再通胀往返”出现了快速的反向平仓。换言之，市集仍然在偿还此前的“负债”，还莫得心想去筹议经济和往返的下一步。从期货市集的订价来看，市集觉得本年的降息会达到3次，而1个月前市集的订价仅为1次掌握，好多分析东谈主士以致觉得好意思联储不会降息。从GDPNow和10年好意思债的走势来看，10年好意思债收益率存在进一步下行的可能，市集也会再度柔顺3月的议息会议，鲍威尔在本次会议上的声明将显得尤为弥留。筹议到好意思股最近的飘荡，鲍威尔随机应变表态偏鸽，并弥合与特朗普之间的关联，成为越来越可能的选项。而这也意味着债券市集在本月的议息会议前后仍然可能是市集最为心疼的逃一火所之一。

关于外汇市集而言，好意思债收益率大幅下行，但好意思元指数却忽视地停滞在高位，这给了好意思债更大的设想空间。在此前的演绎中，好意思债和好意思元指数同向运行，这意味着好意思债跌、好意思元涨；或者好意思债涨、好意思元跌，从非好意思投资者的角度来看，好意思元和好意思债造成了自然的对冲。但现时的叙事却变成了好意思债涨、好意思元也不弱，这关于非好意思投资者而言则显得更有招引力。

但好意思元和好意思债造成正向拉扯的往返，能否抓续，仍然存在一定的疑问。从已往两年来看，好意思元和好意思债收益率真是亦步亦趋，这似乎意味着好意思元最终仍然可能伴跟着收益率而出现贬值。但其中的一个变量，是好意思国财政景况是否会出现要紧的改善，如若财政赤字得回权贵截止，那么好意思元是否会侍从好意思债利率下行，则可能需要从头考量。但不管何如，市集先柔顺的，仍然是债市自身，从财政的角度而言，如若财政支拨得回截止，那么一方面意味着经济有下行压力，另一方面则意味着债券净供给的减少，这对债市自身相对积极。但债市存在的潜在风险，是通胀是否会因为关税而上行，因此债市的叙事可能不会十分流通，尤其是长端债券。但倒过来而言，长端债券下行较为滞涩，反而会拉大期限利差，这似乎又预示着经济预期有所改善。虽然，最为齐全的叙事面目，是财政赤字得回截止，通胀下行，好意思联储出现权贵降息空间，货币宽松最终股东好意思国经济上行。坦率而言，这似乎亦然距离咱们最远的可能。但设想力频频是市集最为穷乏的。

（本文仅代表作家个东谈主不雅点）

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